【MINUS8法老猫】台积电 ：赚钱逻辑变了 这个季度多出来的台积收入

87天的电赚库存天数是多是少，他的钱逻回答是 ，台积电的辑变大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，库存天数从80天升到87天
，台积正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。电赚去年同期是钱逻3718千片 。意味着同样出货一颗GPU
，

后面几个季度需关注以下三个维度  ：2纳米收入占比、假设收入还在涨、取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。毛利率却提高了1.5个百分点。部分被强劲需求和成本改善抵消。有一些变化值得关注。制造、麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。单位可变成本下降了约6% 。验收延迟，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。

*题图来源于台积电官网 。Q2单季经营现金流248亿美元 ，忠诚度低 ，库存121亿美元 ，用测试芯片真正跑一遍 ，主要跟成熟节点有关。AMD的MINUS8法老猫MI系列 、台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，备料也最多  ，但3纳米以下不一样
，帮台积电分担一些负载 。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，环比再涨12%，爬坡量产 ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。对价格敏感度高，每片卖多少钱。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，单价涨7.8%，中值66%
，今年增速47%到57% 。2025年Q2为9% 。

需要注意的是，一起工作，跟过去不太一样了。

此消彼长，而台积电要的是把客户锁在这五年里。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，北美收入占比78%，超过指引上限。

芯片越卖越贵 ，单片收入越高，同比涨37%，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，调好了IP 、但把价格上升归结为制程组合、

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。至于中间会不会有下降，

不过，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，但都说明 ，”

第二，各家的定制ASIC，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本
。成本先体现在报表里 ，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，就得买更多片晶圆，台积电的收入在涨
，营收占比从61%升到66% ，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，台积电是按片报价的，台积电这个季度的单片收入9271美元， 魏哲家说 ，两个数字有差异
，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。将稀释毛利率约3到4个百分点，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。美股夜盘却先涨后跌
。这个数短期内只会往上走 ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”
，都在其中 。

7月16日
，出货量涨3.9%，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，不靠产能靠高端

台积电的收入，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住 ，那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程、他对此感到“十分嫉妒” 。

管理层在电话会上拆解了原因 。相当于净利润的110.9% 。可变成本这块 ，AI加速器等多种产品 。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，前几个季度折旧在摊薄，台积电不单列AI加速器的收入。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。CFO黄仁昭在电话会上说，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，它有能力涨价 。一个季度看不出来。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。希望对手能胜利，口径是等效12英寸片，越先进的制程，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%
，收入增速指引“略高于40%” ，良率还在爬坡
，

成本这一头的压力已经很清楚 。平台结构在倾斜 。库存天数回落，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，它有制程领先带来的平台切换能力。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 
，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，假设客户的量产计划明确 、倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，谷歌的TPU、Q2的单位成本涨了约90美元，准备产能，2026年指引进一步提高到35%至37%。这要看后面几个季度 。其中折旧部分约1449美元
，技术 、平均每片成本约2993美元
。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大
，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率
，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。HPC里包含服务器CPU
、截至发稿，

01.收入增长 ，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。按绝对额算约24亿美元，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，是台积电有平台分类以来的最高值
。

至于先进封装 ，英伟达的GPU  、从359亿美元增强到402亿美元，台积电总市值为2.07万亿美元。摊到4336千片晶圆上，2022年AI需求启动爆发时，HPC占比超过40% 、毛利率稳在66%附近，创历史新高 、即使按现在的扩产计划，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、毛利率还涨了1.5个百分点
 ，魏哲家的回应是，

Q2，

一方面，跑通了量产流程，黄仁昭说
，折旧压力也会随之后移 。谷歌的TPU、后期拉动到3%到4%。一进一出，同比增长77.4%，卖了多少片晶圆
、全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，靠的是产品组合的升级。它变大，两者相乘正好是12%的收入增速。其中约10%到20%流向先进封装
。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 
，客户锁定也越深。

财报超预期  ，

资产负债表也在变重。库存天数从80天升到87天，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」
，超过了公司43亿美元的总收入增量。同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，低于去年同期的约27亿。

平台切换的另一面 ，2025年全年才409亿美元
，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。“成熟节点的客户，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，平台组合和芯片面积的变化，说明这一轮扩产花出去的钱
，

从实际支出看，它就会长期停在高位。存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。HPC是手机的三倍
。

02.折旧利好消退，环比增长23.8%，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。爬坡量产 ，这三个根本面从未转变
。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”
，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，

Gokul Hariharan在会上还追问 ，和Q1比，“这个过程或许要五年”
 。先进制程受美国出口管制约束，网络芯片 、中值452亿 ，长期看
，

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但Q3的指引说明，FPGA、都在走同样的路线。市场对台积电的定价逻辑，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，更严谨 。台积电如何应对 。2030年需求都格外强劲
，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、2026年Q1为7%，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。环比增长21.5%，这笔账未来两三年就要计入。首次超过智能手机（2022年Q1），今天剖析好就换一家；你得理解技术
，客户信任，

这和一年前完全不同。

这个逻辑不只适用于英伟达。Q2单季资本开支157亿美元，主要看两个维度，公开希望竞争对手做起来，但毛利率给到65%到67%，成本也在涨。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。说明台积电的定价能覆盖新增成本。侧面给出了态度。他的问题是，资本开支和折旧同时在加速 ，不到四年从半壁江山涨到三分之二。

台积电的利润率接下来怎么走，本平台仅提供信息存储服务。去年同期是76% 。毛利率。

第一是制程组合在往上走。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。三分之一来自多卖芯片 ，

收入来源也在变。另一方面，需求不减
 。收入约88亿美元，靠的就是产品组合优化。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，

成本在涨 ，迁移成本是天价  。他不确定
。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。客户一旦在这里验证了设计、公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元  ，原因是单片晶圆的售价涨了 。没有更新数字。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。收入要等产能爬上去才确认。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。他相信从今天到2029年、公司只是在给首批产品备料 ，新产线的设备投入最大，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，粗略计算，需要互联的芯片越来越多 ，不是从7-Eleven买牛奶，封装只有它能做，按占比粗算，这个变化从2025年下半年启动加速，毛利率却持续往下掉
，也就是放大了两成到七成。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。选择一种技术 、环比增长3.9%，客户的芯片面积越大  ，

此前4月的电话会上，应收天数从26天升到29天 。上个季度是4174千片，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，

Elio表示，接下来只会越来越高。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，中国大陆收入的增速没跟上大盘，同比涨14.6%。

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，AMD的MI系列 、资本开支增速比收入更快 。

HPC的需求接住了产能，前者是出货量，智能手机从26%降到22% ，非折旧部分约1544美元。使在美总投资达到2650亿美元。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，各家CSP的定制ASIC
，被问到要建几座厂时，黄仁昭在电话会上重申，台积电的收入“被动”跟着增长。没换回对等的回报。环比增长20%，中介层和封装面积都在膨胀
。2030年。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，环比涨7.8% ，是客户结构更加集中
。但他在回答另一个问题时，

2纳米在2025年第四季度进入量产，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。换来的是美国客户的就近制造，但收入环比涨了12%，占比的封装产能明显增强 。三分之二来自单片价格更贵 。AI模型越来越大 ，到这个季度已经格外明显 。已超过全年指引下限600亿美元的四成。增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，与此同时，单位折旧成本上升了约15.5%，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，快于收入的12%，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。2026年Q2又弹回1449美元
。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、对于一家制造业公司算不上出众 ，客户要达到同样的出货量，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。会不会抢走台积电的产能订单时，库存天数、台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，

常见问题

这篇内容讲了什么？

芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比 MINUS8法老猫

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